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　　兴证国际证券发布研报称，首予龙蟠科技（02465）“增合手”评级，瞻望公司2024-2026年归母净利润分离为-6.63、0.83、5.06亿元；限制2025年1月24日收盘欧洲杯体育，公司港股股价对应2026年的PE为4.8x，对应PB为0.74x。中恒久来看，公司磷酸铁锂产物结构优化，并从原材料自供、能源、用度等多方起先降本增效，2025年国内订单有望减亏或扭亏为盈；另有印尼12万吨磷酸铁锂产能逐渐开释，贯串国外高价大单，带来增量利润，提出投资者照顾。

　　兴证国际证券主要不雅点如下：

　　磷酸铁锂业务为主，减值夯实2024年纪迹

　　车用缜密化学品起家，收入现以磷酸铁锂业务为主：2024H1，磷酸铁锂正极材料、车用缜密化学品各占公司收入的69.4%、27.2%，各占公司毛利的22.5%、79.1%，碳酸锂加工、日用化学品、氢能源等业务占相比低。2023年公司磷酸铁锂大家销量市占率6.5%；2024年公司产能开释、销量高增，瞻望市占率擢升。

　　2024年夯实利润，顺应预期：公司公告称瞻望2024年归母净利润为-6.97亿元至-5.95亿元（衔尾核心-6.46亿元），推算2024Q4归母净利润衔尾核心为-3.43亿元，而2024Q3归母净利润为-0.82亿元。2024Q4失掉环比增多，一是产物存货、固定资产、应收账款、商誉减值计提影响；二是公司港股上市用度和少数鼓吹金融欠债等影响。公司2024年纪迹夯实，相应平缓2025年压力。

　　国外磷酸铁锂产能稀缺，大单尽享溢价

　　印尼产能开释，具备稀缺属性：公司印尼磷酸铁锂产能连系12万吨；其中一期3万吨产能已于2024年投产、审厂；研讨投产及爬坡节拍，瞻望公司印尼工场2025年出货2万多吨，2026年出货有望近12万吨。面前印尼工场由龙蟠科技控股并表，另由印尼国度主权钞票基金合手股。国外磷酸铁锂正极材料产能稀缺，新产能从连系、建造、投产、审厂到批量出货周期较长，龙蟠先发上风凸起。

　　与LGES、BlueOval订立大单，孝敬增量利润：公司先后与LGES、BlueOval（福特汽车旗下电板厂）签署供货公约，锁定印尼工场主要出货；印尼工场能源及东说念主工资本较低，并享受税收优惠，对消建造资本及原辅料运脚稍高的负面影响；且国外订单具备溢价，瞻望带来增量利润。其中，2024年2月子公司常州锂源与LGES签署的《恒久供货公约》商定2024-2028年销售16万吨磷酸铁锂，且2025-2028年或迥殊售售36万吨，总共52万吨；2024年12月，公司称敲定的销售额从16万吨擢升至26万吨。

　　公司国内磷酸铁锂产能哄骗率高，客户资源优质

　　国内基地漫衍平衡：限制2024年末，公司国内磷酸铁锂步地年产能江苏金坛4.5万吨、天津宝坻1万吨、四川蓬溪8.75万吨、山东菏泽5万吨、湖北襄阳5万吨。

　　聚焦优质客户：公司与宁德时间（300750.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、瑞浦兰钧（00666）、LGES等海表里主流电板公司成立恒久合营相关，客户禀赋优秀，需求合手续增长。

　　产物有望结构性提价+公司降本增效，磷酸铁锂国内订单有望减亏或扭亏为盈。

　　高压密产物有望提价：快充能源电板及储能大电芯需求合手续增长，高压密磷酸铁锂正极材料或存在结构性供需错配，不扼杀2025年小幅提价，重复龙蟠高压密产物占比走高，瞻望带动公司国内订单ASP回升。

　　降本增效：1）碳酸锂自供降本。公司与宁德时间合伙4万吨碳酸锂冶真金不怕火产能，并收购山东好意思多电板拆解回收厂。2）磷酸铁自供降本。公司现存15万吨磷酸铁产能（山东菏泽、湖北襄阳），山东菏泽另有连系产能8万吨，旨在提高磷酸铁自供率并进展鸿沟效应。3）加工费降本。公司多举措在自然气、电力、三费等方面降本。

　　车用缜密化学品带来谨慎盈利：公司以龙蟠、可兰素、迪克等多品牌，及经销商、企业客户、贴牌客户、线上等多渠说念提供缜密化学品；2023年公司柴油发动机尾气搞定液、冷却液销量均位列中国内地第三。车用缜密化学品商场总需求较分解，其中冷却液增速较高，系成绩于新能源车、数据机房、充电桩、换电站、储能电站等需求景气；竞争样式相对分解，为公司带来谨慎盈利。

　　风险辅导：印尼产能开释不足预期，产物及原材料价钱波动，客户践约风险，国外战略风险，公司研究风险等。

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